在经过连续两天的反攻之后，昨天A股市场迎来缩量调整，其中由于资金对AI算力方向的抱团继续松动，叠加受消息面的影响，资金在新能源方向上的做多情绪也同时受挫，创业板指的调整幅度相对较大。一般来说，在牛市氛围下，A股市场的缩量调整分为两种情况，一是缩量小跌，体现出资金的犹豫心理；二是缩量大跌，指向买盘承接力量不足，即使大幅回调，愿意买入的资金仍然有限。昨天的情况应该属于前者，更多反映的是资金观望情绪发酵，但尚未明显转为悲观。
不过，基于融资盘前期的大幅增长以及融资盘的不稳定性，波动加大的隐患仍然存在，根据统计，以两融余额突破2万亿元的8月5日-9月1日期间来看，申万一级行业中，电子行业最受融资客偏爱，获得融资净买入的金额最高，达到836.36亿元；其次是通信、计算机、电力设备行业，获得融资净买入金额均超过200亿元。当前，融资盘的显著快速流入已开始明显趋缓，上述阶段性融资客偏爱的行业又在近几个交易日先后走弱，那么如果它们的赚钱效应持续下降，相关融资盘存在从犹豫、观望转为兑现的可能。介于杠杆资金本身又具有助涨助跌的属性，因此后市需要留意是否会出现这一情况。
当然，就资金面整体而言，也不必过于担忧。一方面，在“储蓄搬家”的大背景下，增量资金的入市力度或因赚钱效应下降而有所减弱，但大方向不变；另一方面，后续外资有望在一定程度上抵消融资盘流入放缓的影响。2023年7月以来，主动型外资趋势性流出A股，累计净流出约2000亿元人民币。而今年7月下旬开始，主动型外资回流A股，成为外资做多中国的重要信号。上周外资净流入A股的金额更是提升到167.95亿元，周度净流入额处于2017年以来的98.8%分位数。
往后看，随着美联储降息预期不断升温，人民币升值预期相应增强，从而带来外资增配人民币资产的预期。此外，从全球配置来看，外资普遍明显低配A股，截至24年底，A股在MSCI全球股票指数中的权重为3.4%，而A股股票在国际资金投资组合中仅占2.3%，相当于低配了1.1%，假设外资平配A股，就将带来约1.2万亿元的潜在增量资金。因此，从资金面角度看，预计后续指数层面上向下空间可能较为有限，只是在结构上或有较大波动。
而如果后续A股市场如期出现外资趋势性回流，市场审美可能在一定程度上受到外资潜移默化的影响。长期以来，外资偏好高ROE标的已经成为市场共识。当前，食品饮料、家用电器、农林牧渔、有色金属、非银金融等行业ROE较高、估值具有性价比，后续有机会受到外资更多青睐。因此，这些行业也可以作为当下“高低切”的配置参考线索。
综上所述，随着最近增量资金进场步伐趋缓，短期行情的节奏可能减慢，或更多表现出双向波动的情况。因此，在对中期行情继续保持乐观的同时，当下或仍需做好中期上升趋势和短期潜在波动之间的平衡，仓位上或仍需保持一定的灵活性。此外，在持仓结构上，也可以考虑适当规避一些前期涨幅较大的品种，同时适当增加一些有基本面驱动的低位品种的配置比例。而基于上述站在短期角度上的分析，目前建议轻仓者继续保持耐心，等待回调相对充分后的低吸机会；重仓者则仍可考虑适当逢高控制一下仓位。
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